发布研究报告称，中信证券维持（02313）“买入”评级，维持目标价107港元。申洲进入2022H2，国际原材料与能源价格回落有望改善公司毛利率，买入目标但下游库存积压预计将对短期订单将造成一定影响，评级下调2022-23年EPS预测至3.15/3.65/4.59元（原：3.29/4.3/5.07元）。价港长期看，中信证券公司在产能、维持效率、申洲客户储备方面的国际积淀有望强化护城河。

报告中称，买入目标公司1H22欧美运动客户订单强劲增长，评级柬埔寨新工厂产能释放，价港量+13%/价+6.6%共同助推收入+19.6%。中信证券但宁波厂区受疫情影响带来负经营杠杆，且主要原材料及能源价格快速上涨致成本传导不顺，公司毛利率同比-7.1pcts，净利润同比+6.3%。短期看，下游库存积压影响公司短期订单，但凭借海外产能扩张提效，积极拓展国内运动品牌/Lululemon客户等，未来公司有望重回稳健增长。

该行提到，下游库存影响短期订单，国产品牌客户订单逆势增长。目前主要原材料与能源价格已有所回落，公司有望逐步实现成本传导，H2毛利率预计将有所改善。但受疫情/供应链等影响，主要品牌客户库存有所积压，公司预计在3Q21海外停工的背景下22Q3产能将增长10%+，但Q4产能在高基数下增长将有所放缓，H2整体产能预计增长单位数。同时公司柬埔寨工厂招工顺利，2023年整体产能有望增长15%。目前公司积极拓展新客户与产品，国内头部运动品牌订单增长强劲，新客户Lululemon将开启一体化合作模式，未来公司有望重回稳健增长。

风险因素：疫情影响公司生产效率；下游订单波动风险；汇率波动风险；公司产能拓展不及预期。

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