南华期货12月非农就业数据点评：美联储要鸽了吗？

发布时间：2025-07-08 19:43:58 来源：挹彼注兹网 作者：百科

南华研究院 戴朝盛Z0014822

12月，南华农业非农新增就业22.3万人，期货前值25.6万人，月非预期为20万人，数据再次超预期。点评但是美联，10月非农新增就业人数从28.4万人下修至26.3万人，储鸽11月份非农新增就业人数从26.3万人下修25.6万人，南华农业二者合计下修2.8万。期货若考虑到下修数据，月非其实12月新增非农就业人数甚至略低于预期。数据在非农新增就业人数持续稳健表现下，点评当前非农就业总人数已高达1.54万亿，美联超过疫情前（2020年2月）123.9万人。储鸽

图1：新增非农就业人数与非农就业总人数走势

数据来源：Wind 南华研究

从企业调查来看，南华农业相对于11月来说，新增人数减少量主要来自于政府部门，政府部门12月仅增加0.3万人，而11月增加5.4万人。单看私人部门的话，12月新增非农就业22万人，高于11月的20.2万人。细分来看，商品部门较11月增加1.3万人至4万人。服务部门依然是就业主力军，新增18万人，略高于11月的17.5万人。其中主要依赖行业为医疗保健和社会救助，以及休闲和酒店业。前者对应新冠疫情的影响，加之，12月变异毒株XBB.1.5席卷美国，而后者对应服务业的强势复苏，12月的圣诞假期正是各类服务消费旺季。

表1．：新增非农就业人数行业分布

数据来源：Wind 南华研究

从家庭调查来看，12月失业率仅为3.5%，与疫情前持平，低于11月的3.6%（11月失业率初值为3.7%，下修0.1个百分点）。而劳动参与率则上升0.1个百分点至62.3%。南华研究认为劳动参与率的提升意味着加入劳动力大军的人更多了，通常会抬升失业率或者抑制失业率的下降速度，但12月的情况确是劳动参与率提升的同时，失业率有了比较明显的降幅，表明家庭调查角度来看，就业市场确实表现优异。

从劳动参与率的分布来看，无论是16-24岁的青年人口，25-54岁的就业主力军或者55岁及以上的偏老年人口，劳动参与率均有提升，表明各年龄段加入劳动力市场的意愿均有所抬升。

图2：各年龄段劳动参与率（%）

数据来源：Bloomberg 南华研究

薪资增速也是一大亮点，从数据上看，平均时薪同比增速从11月的4.8%下行至4.6%，值得注意的是11月的平均时薪同比增速初值高达5.1%，所以这个数据其实有了很大的松动。在失业率继续下降，新增非农就业人数依然表现强劲的情况下，南华研究认为薪资增速大幅下降让美联储官员口中的“软着陆”有了更多的数据支撑。

图3：平均时薪同比增速修正前与后对比（%）

数据来源：美国劳工部 南华研究

综合来看，当前每个工人依然对应1.8个职位空缺，就业市场依然紧张，离鲍威尔口中的新增10万人距离还很远。但是我们看到数据发布后，美指下跌，美股大涨，说明市场更多走的还是薪资增速下滑，通胀预期回落，美联储放缓加息的逻辑。

但基于当前美国就业市场的紧张程度以及服务消费的韧性，南华研究对于美联储加息高度更高、降息时间更远的观点保持不变。

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